保費融資 Yes or No? 借錢買儲蓄保單，幾時賺息差，幾時變虧損？
2026 年上半年，保費融資新單保費 991 億港元，佔新造業務保費 36%。Lifegator 用保監局簡化例子對照：同一筆自付本金，槓桿可以將期滿利潤放大，但利率上升、分紅未達預期、還款來源中斷，任何一項出現，虧損亦會被放大，簽之前先核對分紅實現率、回本期、退保價值、貸款利率變動同還款能力。
儲蓄保險 · 2026-11-03 · 8 min read
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- 2026 年上半年，保費融資新單保費 991 億港元，佔新造業務保費 36%，2024 年佔比 12%，2025 年佔比 19%。
- 保監局簡化例子一：投保人自付保費 100 萬港元，借入 500 萬港元，貸款年利率 2%，三年期滿時不使用保費融資退保淨利潤 10 萬港元，使用保費融資退保淨利潤 30 萬港元。
- 利率上升同分紅未達預期可以將結果逆轉：貸款年利率升至 3.5% 同 5.0%，三年期滿淨利潤由 30 萬港元跌至 8 萬港元；十年期滿分紅保單非保證利益為零，使用保費融資期滿淨虧損 43 萬港元。
- 保單權利轉讓予財務機構之後，財務機構可以要求即時清還貸款，銀行做負擔能力評估應該要睇埋投保人能否應付保單到期前嘅提早還款要求，連冷靜期退保都要貸款方同意先行使到。
一、數字先行：保費融資佔新造業務比例急升
保監局 2026 年 10 月 23 日公布 2026 年上半年臨時統計數字：毛保費總額 5,736 億港元，按年上升 35.5%；長期業務新造保單保費 2,752 億港元，按年上升 58.4%；分紅業務 2,454 億港元，按年上升 63.7%。
同一時期，保費融資新單保費 991 億港元，佔新造業務保費 36%。對照往年佔比：2024 年 12%，2025 年 19%。佔比在兩年內由 12% 升至 36%，保監局通函指出，保費融資業務在部分保險公司成為新造業務主要來源。
通函同時指出，保費融資保單對利率變動同經濟環境變化敏感，槓桿放大保單持有人面對的風險，對保險公司而言，退保風險上升，流動性受到連帶影響。
問題不在於保費融資本身，而在於條件改變之後，同一張保單的結果可以由賺息差變成虧損。以下分開好處同風險講，讀者可以對照自己情況判斷。
二、Yes Please! 槓桿放大保額，保留資金流動性
1. 同一筆自付本金，保單規模放大
保監局保費融資專頁指出，投保人可以向財務機構借入高達八至九成所需保費，視乎個別保險產品同財務機構安排。槓桿效應之下，同一筆自付本金，保單規模會自然放大很多。
保監局提供一個簡化說明例子: 例子設定：投保人自付保費 100 萬港元，向財務機構借入 500 萬港元，以 600 萬港元購買一張三年期滿儲蓄壽險保單，貸款年利率 2%，利息按月支付，本金在期滿時償還。
例子結果：保單期滿時，不使用保費融資，退保淨利潤 10 萬港元；使用保費融資，退保淨利潤 30 萬港元。自付本金維持 100 萬港元，期滿淨利潤由 10 萬港元變成 30 萬港元。槓桿放大期滿利潤，機制來自保單規模放大，不是自付本金增加。
2. 資金流動性：自付資金不必一次過鎖定在保費
保費融資安排之下，貸款部分由財務機構支付，投保人自付資金不必一次過全數用作繳付保費。投保人保留一部分自有資金，作其他資金安排或者應急儲備，資金調動彈性增加。
3. 利率環境下的成本優勢
在低息環境下，投保人以較低借貸成本取得貸款，再投放於回報率較高的保單，賺取兩者之間的息差。當保單回報高於貸款利息，投保人賺取兩者之間的息差。
息差成立需要兩個條件同時存在：貸款成本維持在低水平 及 保單實際回報維持在貸款成本之上。任何一個條件改變，息差收窄，優勢消失。保單回報包含非保證部分，非保證利益不是保證派發，息差從來不是鎖定收益。
三、No Thanks! 四個斷裂點
1. 利率上升推高貸款成本
保費融資貸款合約訂明利率隨市況浮動，財務機構有權調整貸款利率。保監局利弊專頁指出，貸款利率上升加重投保人成本，減低保費融資回報，導致虧損。
沿用保監局簡化例子，貸款年利率在第二年升至 3.5%，第三年升至 5.0%，其他條件不變，期滿退保淨利潤由 30 萬港元跌至 8 萬港元。利率上升 3 個百分點，期滿淨利潤減少 22 萬港元。保險屬長期投資，利率上升不是抽象風險，利率變動對保費融資結果的影響幅度可以比想像中快和強。
2. 分紅未達預期：保證部分不足以覆蓋貸款成本
保費融資現時主要用於終身分紅產品，產品設計年期長，非保證利益佔預期回報的比例高。非保證利益由保險公司按投資表現、賠償經驗同營運開支決定，實際派發金額可以高於或者低於預期回報的數字。
保監局第二個簡化例子設定了一張十年期滿分紅壽險保單：投保人自付保費 100 萬港元，借入 500 萬港元，貸款年利率 2%，另加一筆過貸款手續費 3 萬港元。非保證利益如期派發，十年期滿時，不使用保費融資，退保淨利潤 40 萬港元；使用保費融資，退保淨利潤 137 萬港元。非保證利益為零，十年期滿時，不使用保費融資，退保淨利潤 10 萬港元；使用保費融資，退保淨虧損 43 萬港元。
同一張保單，同一筆自付本金，分紅結果改變，保費融資結果由正數 137 萬港元變成負數 43 萬港元。保監局例子的結論：單靠保單保證回報，不足以令保費融資安排獲利。
3. 貸款成本高於保單預期回報：兩項不利因素一齊出現
利率上升和分紅未達預期可以一齊出現。非保證利益不似預期，借貸利息上升一齊發生，投保人損失就會不斷擴大。貸款成本高於保單實際回報，息差由正數變成負數，投保人需繼續每月支付利息，若保單價值增長追不上貸款成本，持有時間愈長，負息差將累積愈多。
保監局通函指出另一個錯配：部分保單持有人以保費融資作短期利率套戥，產品設計原意為長期財富累積或者遺產規劃，持有年期預期同產品設計年期出現錯配。
4. 還款來源出問題：退保決定權不在投保人手上
保單抵押予財務機構，保單權利包括退保權利轉讓予財務機構。保監局利弊專頁列出財務機構要求即時清還貸款的情況，當中包括投保人未能如期償還貸款同利息；投保人信用狀況出現變化；財務機構認為抵押品質素轉差；財務機構收緊放貸；貸款合約訂明的其他情況。
如投保人沒有額外儲備清還欠款，財務機構可以行使權利，要求保險公司將保單退保，以退保價值抵債。保單早期退保價值低於已繳保費，槓桿將差額放大。保監局第一個例子：保單第一年退保，不使用保費融資，退保淨虧損 10 萬港元；使用保費融資，退保淨虧損 70 萬港元。
還款來源來自退保價值，保費融資安排形成一個循環：需要錢還款就要退保取錢；而退保取錢就會令保單終止，保障同未來分紅消失。如還款來源來自獨立儲備，投保人則可保留選擇權；但如還款來源來自保單本身，投保人選擇權在貸款合約之下受到限制。
四、自己保險自己睇，簽之前需要的核對清單
1. 分紅實現率。 問保險公司索取分紅實現率歷史數字，問非保證利益為零，保單結果如何。分紅實現率數字反映過去派發情況，不代表未來派發情況。實現率數字之外，問保證部分佔保單價值比例，保證部分比例低，分紅波動對保費融資結果影響大。
2. 回本期。 問不使用保費融資的回本期，同使用保費融資的回本期，兩個數字分開列出。問利率上升、分紅下調兩種情況之下，回本期向後移動幾多年。
3. 退保價值。 問逐年退保價值數字，減去未償還貸款本金同利息，得到逐年淨退保價值。保單早期淨退保價值為負數，提早退保出現虧損。問財務機構在什麼情況之下可以要求退保抵債，退保決定權條款寫在貸款合約哪一部分。
4. 貸款利率變動。 問貸款利率計算公式，利率浮動機制，財務機構調整利率的權利同通知安排。問利率上升 1 個百分點、2 個百分點、3 個百分點，保費融資結果如何變化。
5. 還款能力。 問自己還款來源來自哪裡：是獨立現金儲備、其他資產變現，還是退保價值。還款來源來自獨立儲備，寫明儲備金額同存放位置。還款來源來自退保價值，安排本身包含一個退保觸發點，投保人需要接受保單在不利情況之下被迫終止。銀行做負擔能力評估，應該要睇埋投保人能否應付保單到期前嘅提早還款要求；保單權利轉讓咗之後，連冷靜期退保都要貸款方同意先行使到。
6. 貸款年期同費用。 問貸款年期同保單年期是否一致，貸款到期時保單是否仍然有效，貸款手續費同其他費用金額。
五、結語：保費融資成立的條件
保費融資帶來好處的條件清晰：貸款成本長期維持在保單實際回報之下；分紅派發接近預期數字；還款來源獨立於退保價值；持有年期符合產品設計年期。四個條件缺一，息差收窄；兩個條件同時缺失，虧損出現；還款來源中斷，保單被迫退保，虧損鎖定。
保費融資不是儲蓄保險本身，保費融資是借貸安排，附加在一張長期分紅保單之上。判斷保費融資安排，先看借貸條款，再看保單條款，兩個文件分開閱讀，兩個風險分開計算。
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數據出處 (References)
1. 保險業監管局新聞稿，2026 年 10 月 23 日：2026 年上半年臨時統計數字，毛保費總額 5,736 億港元，按年上升 35.5%；長期業務新造保單保費 2,752 億港元，按年上升 58.4%；分紅業務 2,454 億港元，按年上升 63.7%。
2. 保險業監管局 2026 年 10 月簡報披露的保費融資數字，傳媒 2026 年 10 月 26 日引述：2026 年上半年保費融資新單保費 991 億港元，佔新造業務保費 36%；2024 年佔比 12%，2025 年佔比 19%。
3. 保險業監管局保費融資專頁「簡介」：保費融資定義，保單權利轉讓作抵押，低息環境下的息差機制。
4. 保險業監管局保費融資專頁「保費融資的利弊」：借入高達八至九成保費；簡化例子一，6 倍槓桿，自付 100 萬港元，借入 500 萬港元，貸款年利率 2%，期滿淨利潤 10 萬港元變成 30 萬港元，第一年退保淨虧損 10 萬港元變成 70 萬港元，利率升至 3.5% 同 5.0%，期滿淨利潤跌至 8 萬港元；簡化例子二，十年期滿分紅保單，另加一筆過貸款手續費 3 萬港元，非保證利益如期派發，使用保費融資期滿淨利潤 137 萬港元，非保證利益為零，使用保費融資期滿淨虧損 43 萬港元。
5. 保險業監管局通函，2026 年 8 月 20 日：保費融資業務在部分保險公司成為新造業務主要來源，保費融資主要用於終身分紅產品，非保證利益佔演示利益一個大比例，槓桿放大保單持有人面對的風險。
6. 香港金融管理局保費融資專頁（2026 年 11 月 2 日查閱，頁面修訂日期 2024 年 1 月 24 日）：銀行做負擔能力評估，應評估客戶能否應付非融資保費部分、貸款本金同利息，以及保單到期前被要求提早還款的情況；已轉讓的保單權利，未經貸款方同意不能行使，包括冷靜期內退保。